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《华通宏观专题报告系列》本月推出价格专题

《华通宏观专题报告系列》是由发改委、统计局、海关总署等长期进行宏观研究及分析的一线领导专家编写,它对当前市场关注的经济热点问题进行深度剖析和解读,能帮助您探知影响经济走势的关键因素,提前预知经济拐点,把握投资机会。

该报告每月推出一期,全年共有十余个专题报告,包含价格、投资、企业效益、金融、外贸投资等多个方面。

三条价格变动曲线定乾坤

──2012年中国经济走势研判

2012年宏观经济进入新的发展区间,经济运行过程中的复杂性增加,经济发展方式和结构调整进入关键时期。年初,市场利好频传,央行已下调准备金率,但外部市场的不确定性将是2012年中国经济面临的主要风险。国内出口下滑、严厉的“三限”房地产调控政策丝毫不松、通胀水平仍有反弹空间;国外,世界经济复苏乏力,欧债危机继续蔓延,美国经济前景黯淡,新兴经济体通胀压力犹存等因素影响,预计2012年宏观经济增速保持回落态势,保增长和稳物价仍将是宏观调控两大主要任务。

目前,经济运行中存在经济下行与物价上行并存,财政政策积极与货币政策紧缩并存,产能过剩与通胀压力并存,国企盈利与民企困难并存等各种矛盾,给2012年经济局势带来一定不确定性。在此我们通过观测CPI、PPI、房地产价格三条价格曲线来研判2012年经济走势。

1、CPI同比前高后低、预计全年将保持3%左右

(1)2011年CPI走势回顾

2011年全年居民消费价格比上年上涨5.4%,其中翘尾因素2.6个百分点,货币因素2.2个百分点,传导因素0.8个百分点。全年呈两头低,中间高。2011年上半年由于食品价格上涨,特别是猪肉鸡蛋价格等大幅上涨,推动CPI逐步爬升。其中CPI月度同比在7月达到最高点,同比增长6.5%,为CPI同比历史新高。食品价格为推动CPI创历史新高主要原因。2011年下半年,随着国家扶持生产、调控市场稳定物价等各项政策措施效果的进一步显现,粮油、生猪、蔬菜等主要农产品市场供求关系进一步改善,食品类价格涨幅趋稳;此外下半年国际市场主要大宗商品环比价格大幅回落,经济增速放缓,非食品价格涨幅下滑,引致下半年CPI保持回落态势。


图表1 2011年CPI增长幅度情况

(2)2012年CPI走势分析预测

2012年1月份,CPI同比增长4.5%,较去年12月上升0.4个百分点,主要由于元旦、春节等节假日因素,以及大范围寒冷气候共同推动食品价格有一定上涨(鲜菜价格大涨20%以上),增速回升。2月份价格上涨影响消失或减弱,故预计CPI增速在3.5%以下。

2012全年CPI涨幅约为3%

根据2011年CPI增幅构成预测2012年全年CPI:预计翘尾因素1.1个百分点;货币因素逐步消化,减半计算约为1.1个百分点;根据目前PPI走势判断,2012年对CPI传导因素将约有0.3个百分。因此,2012年CPI保有涨幅约为2.5个百分点,加入调价因素及气候因素影响,2012全年涨幅约为3%。

2012年CPI呈现前高后低趋势

根据历史经验,货币供应量增速的变动领先CPI半年到一年左右。2011年以来物价的快速上涨主要是2010年初货币供应量高速增长的滞后反映。随着2011年货币供应量M1和M2增速均一定幅度回落,故预计2012年全年CPI同比走势将回落,呈现前高后低态势。


图表2 货币供应量同比增长及CPI

(3)各类商品及服务项目价格对CPI影响情况

2011年按照制度规定对构成CPI总指数的各类指数权数进行了相应的调整,调整后更加正式全面的反应居民支出结构的变化情况。

2011年影响CPI最大的为食品类价格指数,6月至9月,拉动CPI增长均在4个百分点以上,主要是受猪肉价格上涨推动。由于猪肉行业高度分散,养猪户难以快速对需求的起落做出反应,去年猪肉供过于求令价格受压,打击了农户养猪的积极性,从而导致现时供应短缺。进入10月由于政府调控物价措施效果显现及粮食丰产,食品类价格拉动CPI涨幅开始下降,进入2012年1月由于节日因素,有一定反弹,拉动CPI增长3.30个百分点。

2011年居住类价格指数对CPI的拉动是一路下降的,由年初的1.22个百分点下降到12月的0.37个百分点。各地政府纷纷出台限购等房地产政策,房地产市场遇冷,同时CPI上涨和紧缩的信贷政策将会促使租赁市场供给增加,从而缓解租金上涨压力。2012年国家依然将调控房地产市场放在重要位置,信贷政策尚未转向,预计居住类价格指数对CPI的拉动依然保持下降态势。

衣着类价格对CPI拉动由2011年初的-0.02个百分点,一路增长到12月的0.32个百分点。这与人工、原料等成本一路上升有关。目前原料价格虽然有一定回落,但遭遇用工荒,人工成本依然高企,预计2012年衣着类价格对CPI拉动将保持目前水平。


图表3    2011年部分商品价格变动对总指数的拉动情况

2.PPI低位徘徊

(1)2011年PPI走势前高后低

2011年,世界部分地区局势动荡、欧债危机蔓延,经济复苏乏力,PPI跌宕变化。2011年工业生产者出厂价格上涨6.0%。工业生产者购进价格上涨9.1%。全年呈现前高后低趋势。2011年前半年,PPI逐步走高,受到原材料、能源、人力成本等因素上涨的影响,企业的生产成本上升,挤压生产企业的利润空间,推动经济增速逐步回落;9月份PPI环比有上涨转为持平,进而10月份转负;同比下半年下降速度较快,到2011年12月降到1.7%。主要由于大宗商品价格下半年持续回落,国内经济继续放缓,国内对上游生产资料需求放缓,导致市场价格环比下降。


图表4 2011年PPI变化情况

(2)2012年PPI持续低位徘徊

2012年1月PPI降到0.7%,预示经济下行风险。在全球需求持续疲软影响下,原油、原煤、钢材价格走势决定PPI走势的格局。由于三种原材料价格弹性较大且交易额大(在PPI大约占23%的权重),而其他品种价格弹性相对小而稳定,因此“三黑”价格对PPI走势起决定性作用。

原油价格高位回落。2011年一季度,美国货币政策量化宽松、中东北非局势动荡,原油价格大涨;5月份后,美元走强,每桶油价跌至100美元一下;四季度经济颓势显现,油价进一步回调。2012年海湾、中东局势复杂,原油供应面预期紧缩,原油价格冲高机会极大。

煤炭价格继续上扬。由于成本推动和需求拉动,2011年全年煤炭价格上涨10.6%。2012年尽管经济增长乏力需求不旺,但在原油上扬的带动下,原煤价格仍会稳中上涨。

钢材价格将低位徘徊。2011年钢材价格先扬后抑,9月份以后,随着国际大宗商品价格跳水,国内房地产价调控政策效果显现,钢材需求萎缩,价格在年底下降幅度较大。2012年,投资、房地产市场冷峻已是不争事实,钢材价格将继续在低位徘徊。

总之,在全球需求持续疲软影响下,国际大宗商品价格将持续下滑,故预计2012年PPI同比增速将较2011年回落,同时“三黑”的价格走势表明2012年PPI增幅将低位徘徊。

(3)PPI增速下滑速度超过CPI增速下滑速度

CPI与PPI数据能够反映短期经济增长形势。PPI反映生产环节的价格水平,CPI反映消费水平环节的价格水平。价格具有传到效应,首先上游生产领域价格变动,通过产业链向下游扩散影响消费领域价格。故一般情况下,PPI被看作CPI的先行指标。

2011年PPI、CPI增速均从7月开始进入下行通道,8月开始,PPI增速下滑幅度超过CPI增速下降速度,上游价格的快速回落,为下游产品生产者调整价格提供了较大的空间,在一定程度上抑制了CPI上涨。但整体看来,PPI同比增长从2011年7月的7.5%到2012年1月0.7%,下降幅度较大,而同期的CPI增速下降幅度相对较小,预示经济下行风险较大。高物价意味着可能由于生产供给不足导致,如果实施收缩货币等办法抑制高物价可能会导致生产受抑制,进一步影响供给,导致供给继续收缩,同时刚性需求的存在,供给收缩推动物价继续上涨,可能出现“滞胀”。


图表5 CPI与PPI同比增长变化情况

3.房地产价格持续回落将牵动GDP向8%的增速回归

2011年,一线及二三线城市纷纷执行限购政策,房地产销售市场遇冷,交易量萎缩,交易价格开始有所松动。在2011年9月份之前,交易量的萎缩主要表现在实行限购的城市,但9月份之后没有实行限购的城市也出现了交易量的快速下跌。数据显示,70个大中城市中,房价环比出现下降的比例自去年9月份之后越来越高。

(1)房地产价格的翻转拐点出现在去年10月

使用70个大中城市房屋销售交易额作为权数,合成了70个大中城市房价的总指数。

合成的指数结果显示:2011年二手房房价数学意义拐点出现在3月份,翻转拐点出现在9月份;新建商品房房价数学意义拐点出现在5月份,翻转拐点出现在9月份。

尽管目前房地产市场已呈现一、二、三级市场价格联动的局面,但由于房地产二级市场更加市场化,因此二手房价格拐点出现的也更早些。(下图表中红色标出的数据为拐点。)

2011.2 2011.3 2011.4 2011.5 2011.6 2011.7 2011.8 2011.9 2011.10 2011.11 2011.12 2012.1
新建商品房 100.4 100.4 100.4 100.2 100.1 100.1 100.0 100.0 99.9 99.8 99.7 99.9
二手房 100.4 100.2 100.2 100.1 100.1 100.2 100.0 98.9 99.5 99.3 99.0 99.3


图表6 七十个大中城市房价的总指数

2012年1月份房价统计数据显示,70个大中城市中,新建商品房的价格全部停止上涨,其中价格下降的城市有48个,持平的城市有22个。二手房,价格下降的城市有54个,持平的城市有11个,还有5个城市的二手房价格是上涨的,涨幅都不足0.1%。这是新一轮房地产调控以来,首次出现的全国性房价普降。2012年国家将调控房价放在重要位置,房地产价格下降大势所趋。

(2)房地产市场带动GDP增速回归

2011年房地产市场遇冷,房地产销售面积增速下滑,相应的房地产投资增速一直处于回落状态,由于2012年房地产调控继续从严的大方向不会改变,随着房地产市场持续低迷,2012年房地产投资增速保持回落状态,引导宏观经济增速向8%回归。


图表7 房地产市场运行

综上所述,2012年无需过多担忧CPI;PPI,低位运行反映工业生产不景气和企业效益不佳,PPI下滑速度超过CPI值得重视;房价堪忧,房地产投资回落对经济的杀伤力是一剂苦药,药效是逐渐显现的。2012年,国家将维持稳健货币政策,适当进行预调微调,保持宏观经济增速稳步回落,实现“软着陆”。